投资评级 - 股票数据 - 数据核心证券之星-提炼精

　　汇川手艺(300124) 投资要点： 事务：公司前三季度实现营收254。0亿元（同比+26。22%），归母净利润33。5亿元（同比+1。04%），扣非归母净利润3元（同比+2。91%）。单季度来看，公司Q3实现营收92。1亿元（同比+20。13%），归母净利润12。4亿元（同比-0。54%），扣非归母净利润10。7亿元（同比-9。54%）。 毛利率布局性下滑，非经波动影响较大。2024年前三季度毛利率31。0%（同比-4。8pct），净利率13。5%（同比-3。2pct），次要受新能源车收入占比提拔影响，此中Q3单季度毛利率29。7%，净利率13。8%，盈利波动还遭到投资收益大幅下滑、公允价值变更丧失、子公司姑苏汇川节制合用所得税率变化影响。 新能源车支持收入增加，工控低点等候财务刺激。①通用从动化：Q3收入约34亿元，同比下滑约8%，次要遭到光伏、锂电高基数影响，此中通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机械人收入约12/13/3。1/2。2亿元，同比 变化约-2%/-15%/-25%/+8%，通用伺服及配套PLC次要使用正在光伏下逛，需求受限更为较着。瞻望Q4，我们估计光伏锂电等基数压力削弱，纺织、包拆等保守行业和3C电子需求持续恢复，后续财务政策发力将进一步推进制制业苏醒预期，同时设备更新周期的持续性也将受益出格国债、降息降准刺激。②新能源车：Q3收入约44亿元，同比增加约91%。乘用车方面，次要客户（抱负、广汽、小鹏、小米等）交付量同比增加，商用车方面，汇川结合动力9月拆机量为12224辆，市占比27。6%，维持第一且较上月有所上涨。子公司结合动力上半年净利润率6。32%，收入及盈利大超预期，Q4无望实现更多利润贡献。③聪慧电梯：Q3收入约13亿元，同比下滑约12%。2024年1-9月，国内衡宇完工面堆集计同比下滑24。4%，此中室第/办公楼/贸易停业用房累计同比下滑23。9%/35。3%/24。5%。公司无望通过把握后办事市场和大配套市场的布局性机遇来对冲地产周期的影响，④轨交交通：Q3收入约1。2亿元，同比下滑约29%。 盈利预测取投资：考虑到全体经济弱苏醒，通用从动化行业需求不及预期，公司计谋营业投入加大，估计2024-2026年归母净利润为49。2/60。1/72。4亿元（前值50。5/61。2/76。0亿元），同比增加4%/22%/21%，赐与2025年30倍PE，方针价67。24元，维持“买入”评级。 风险提醒 宏不雅经济苏醒不达预期；房地产及新能源车增加不达预期。

　　汇川手艺(300124) 投资要点 事务：子公司结合动力IPO获得深交所受理。结合动力拟刊行不跨越7。1亿股，占刊行后总股本的10%~25%（当前股权布局为汇川手艺持股95%，两个员工持股平台合计持股5%）。拟募资48。6亿元，投入“新能源车焦点零部件出产扶植”等项目（总投资额66。9亿元）。 收入逾越式增加、多条理产物同步快速成长、领军地位显赫。结合动力营收逐年逾越式增加，24Q1-3/2023年为104/94亿元，同+96%/79%，21-23年CAGR达80%。同时，结合动力占汇川手艺收入比沉由21年16%增加至24Q1-3的41%，利润占比约13%（24H1）。产物布局方面，结合动力建立多条理部件架构，系统级、组件级、模块级产物同步快速成长，24H1电驱/电源系统销量达134/37万台，收入51。4/8。8亿元，占比达85%/15%。按照NE时代，24H1结合动力电控产物份额约11%，居国内第三方第1（总排名第2）；驱动总成/电机/OBC份额5。9%/4。7%/4。6%，排名第4/5/8。 扭亏后盈利大幅增加、平台化&规模效应无望拉升远期净利率。结合动力24H1/2023年毛利率为16。0%/14。6%，24H1/23/22年归母2。8/1。9/-1。8亿元，24H1净利率4。7%。结合动力依托建立模块化研发平台及规模效应摊薄费用，24H1/23/22/21年期间费用别离为6。0/9。5/8。0/5。5亿元（此中研发费用别离为4。1/6。3/5。7/3。9亿元），期间费用率由21年的19。1%（研发费用率13。5%）下降为24H1的9。9%（研发费用率为6。7%，研发费用大幅下降次要系前期大规模研发投入期已过，研发人员增速下降），我们估计远期净利率无望提拔。 看好新客户&新车型贡献增量、估计25年收入增势延续。客户布局方面，24H1结合动力前五大客户为抱负、广汽、奇瑞、长安、吉利，收入占比为33。2%/14。0%/6。8%/6。4%/6。0%，此中抱负占比力23年+13。2pct，我们估计系混动产物&新车型放量带动。同时，结合动力取沃尔沃、Stellantis、公共、奥迪、保时捷、捷豹虎等海外车企深度合做，OBC和DC/DC已对多个海外品牌批量供货。车型布局方面，结合动力目前为170+个车型供给动力处理方案，我们估计增程&插电式占比约80%。瞻望25年，抱负&小米&奇瑞&广汽新车型无望进一步贡献增量。 总资产&净资产稳健增加、欠债率向好。截至24H1，较23年+6。8/2。9亿元。24H1/23/22/21年资产欠债率为67。9%/68。5%/65。3%/70。4%，全体稳健向好。 盈利预测取投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润50。3/60。1/71。8亿元，同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE别离30倍、25倍、21倍，赐与25年35倍PE，方针价78。1元，维持“买入”评级。 风险提醒：风险提醒：宏不雅经济下行，合作加剧等。

　　汇川手艺(300124) 公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比增加1。04%，公司新能源汽车营业持续放量，通用从动化取电梯营业略有承压；维持买入评级。 支持评级的要点 2024年前三季度业绩同比增加1。04%：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入253。97亿元，同比增加26。22%；实现归母净利润33。54亿元，同比增加1。04%；实现扣非归母净利润31。35亿元，同比增加2。91%。此中，2024Q3公司实现归母净利润12。36亿元，同比削减0。54%，环比削减5。44%。 盈利能力略有下滑，期间费用率节制较好：2024年前三季度，公司分析毛利率同比下降4。76个百分点至31。02%，分析净利率同比下降3。18个百分点至13。45%。公司产物分析毛利率同比下降，次要系产物收入布局变化及市场所作加剧的影响。2024年前三季度，公司期间费用率同比下降2。19个百分点至18。12%，此中，公司的发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-0。42/-0。29/-1。41/-0。07个百分点至5。29%/4。23%/8。68%/-0。09%，陪伴公司收入规模的提拔，期间费用率有所摊薄。 新能源汽车营业持续较快增加，通用从动化取聪慧电梯营业收入同比承压：2024年前三季度，公司停业收入连结较快增加。此中，新能源汽车营业实现发卖收入约104亿元，同比增加约96%，此次要是得益于新能源汽车行业渗入率持续提拔及客户定点车型放量。受光伏、锂电行业需求下滑及其他行业需求疲软影响，公司通用伺服系统、PLC&HMI收入别离约43亿元、10亿元，同比均有下降；同时，受房地产行业交付走低，新梯需求削减影响，公司聪慧电梯营业收入约36亿元，同比下降约6% 估值 正在当前股本下，连系公司季报取部门下逛需求疲软的布景，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1。85/2。26/2。67元（原2024-2026年预测为2。07/2。46/2。82元），对应市盈率32。8/26。8/22。8倍；维持买入评级。 评级面对的次要风险 制制业景气宇不达预期；价钱合作超预期；新能源汽车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；物料成本上涨。

　　汇川手艺(300124) 投资要点： 事务：汇川手艺发布2024年报及2025年一季报。 点评： 2025Q1业绩同比高增。2024年公司实现营收为370。41亿元，同比+21。77%；归母净利润为42。85亿元，同比-9。62%。毛利率为28。70%，同比-4。85pct；净利率为11。73%，同比-3。97pct。2024Q4实现营收为116。44亿元，同比+13。06%，环比+26。37%。归母净利润为9。32亿元，同比-34。50%，环比-24。61%。毛利率为23。65%，别离同环比-5。54pct、-6。04pct；净利率为8。00%，别离同环比-5。89pct、-5。75pct。2025Q1实现营收为89。78亿元，同比+38。28%，环比-22。89%；归母净利润为13。23亿元，同比+63。08%，环比+41。98%。毛利率为30。98%，别离同环比-3。65pct、+7。33pct，净利率为14。96%，别离同环比+2。28pct、+6。96pct 2025Q1通用从动化细分营业同比改善。2024年制制业全体需求承压，工业从动化行业需求趋弱，市场规模持续两年下滑，通用从动化营收为152。43亿元，同比+1。36%，此中通用变频器同比持平，通用伺服系统同比-6。67%，PLC&HMI同比-18。75%，工业机械人同比+37。50%。2025Q1通用从动化营业营收约为41。00亿元，同比约+29。00%，此中通用变频器同比+42。22%，通用伺服系统同比+32。31%，PLC&HMI同比+40。00%，工业机械人同比+8。33%。 持续优化内部运营办理，新能源汽车营业维持高增。2024年新能源汽车行业渗入率持续提拔，公司新能源车营业营收约为160。00亿元，同比约+70。00%。2025Q1新能源汽车和轨交营业营收约为39。00亿元，同比约+66。00%。受益于客户定点车型SOP放量及新平台批量发卖，公司新能源乘用车和新能源商用车营收均维持快速增加。同时，公司通过落地严控成本、降低费用、提拔人效及办理优化等策略，持续优化公司内部运营办理，新能源汽车营业的盈利程度进一步提拔，实现利润快速增加。 AI+人形机械人双驱动，公司送新增加曲线年公司从计谋层面自上而下规划工业AI手艺标的目的，方针以“智制”改变“制制”。此外，依托公司正在活动节制、伺服驱动、曲线导轨和丝杠等环节范畴的手艺堆集公司结构人形机械人营业并启动部门焦点零部件的研发工做。我们认为AI+机械人将帮力公司送来更峻峭增加曲线，且安定行业龙头地位。 投资：维持“买入”评级。估计公司2025-2027年EPS别离为1。96元2。46元、2。90元，对应PE别离为37倍、29倍、25倍，维持“买入”评级 风险提醒：（1）行业合作加剧风险；（2）下逛需求趋弱风险；（3）原材料价钱上涨风险。

　　汇川手艺(300124) 事务描述 公司披露2024年报和2025年一季报。2024年实现停业收入370。41亿元，同比+21。77%；归母净利润42。85亿元，同比-9。62%；扣非后归母净利润40。36亿元，同比-0。87%。24Q4停业收入116。44亿元，同比+13。06%；归母净利润9。32亿元，同比-34。5%。25Q1停业收入89。78亿元，同比+38。28%；归母净利润13。23亿元，同比+63。08%。 2025年度运营方针：发卖收入同比增加10%-30%，归母净利润同比增加5%-25%。 事务点评 收入增加次要受益于新能源汽车营业放量，盈利下滑次要是由于产物布局、合作加剧等。2024年，分营业来看，公司新能源汽车&轨交营业收入166。42亿元/yoy+67。76%，收入贡献44。93%/yoy+12。32pct，毛利率17。12%/yoy+0。57pct；通用从动化营业收入152。43亿元/yoy+1。36%，收入贡献为41。15%，毛利率42。03%/yoy-1。93pct；聪慧电梯营业收入49。39亿元/yoy-6。65%，收入贡献13。34%，毛利率25。86%/yoy-2。88pct。分区域来看，公司海外营业总收入20。39亿元/yoy+17。22%，收入贡献约5。51%。 通用从动化营业龙头地位安定，细分产物表示分化，积极结构流程工业范畴。（1）从市场份额来看：公司通用伺服系统国内份额约28。3%，位居第一；低压变频器产物（含电梯公用变频器）国内份额约18。6%，位居第一；中高压变频器国内份额约18。6%，位居第一；小型PLC产物国内份额约14。3%，位居第二，位列内资品牌第一；工业机械人产物销量国内份额约8。8%，位居第三，此中SCARA机械人产物销量国内份额约27。3%，位居第一。（2）从产物收入来看：工业机械人相关收入约11亿元/同比+38%，通用伺服、通用变频器、PLC&HMI收入别离约为56/52/13亿元，同比-7%/持平/-19%，对比而言，工业机械人毛利率相对较低，导致通用从动化营业全体毛利率下降。（3）发力流程工业：公司正正在补强正在数字化、大型PLC范畴的能力，将受益于流程工业国产化趋向。2025年，公司通用从动化营业方针正在10%-30%，预期流程工业营业的增加高于从动化营业全体板块。 新能源汽车电驱系统领军企业，积极鞭策结合动力的境内上市历程。2024年，公司新能源汽车营业实现发卖收入约160亿元，同比增加约70%。从市场份额来看，公司新能源乘用车电机节制器产物国内份额10。7%，排名第二，第三方供应商中排名第一；新能源乘用车电驱总成国内份额6。3%，排名第四；新能源乘用车定子拆机量正在中国市场的份额10。5%，排名第二；新能源乘用车OBC产物正在中国市场的份额为4。5%，排名第八。2024年12月31日，结合动力的上市申请已获深交所正式受理。 高度注沉人形机械人营业，具备焦点零部件研发制制和场景理解劣势。（1）焦点零部件：研发出高机能关节部件样机，涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、滚柱丝杠等。正在内部测试中，低压高功率驱动器和无框力矩电机等样机产物的机能表示超出预期；滚柱丝杠方面，完成了样机设想，并堆集了螺纹磨削等相关工艺线以及多体动力学仿线）聚焦工业范畴：摸索具身智能机械人场景化的处理方案，取部门通用人形机械人零件厂以及工业客户成立了积极的沟通，获得比力积极的反馈取后续试机的志愿。 投资 公司当前已构成工业从动化和新能源汽车营业双支柱款式。做为国内工业从动化行业龙头，公司正在高端场景和流程工业市占率仍无望继续提拔；新能源汽车营业上，结合动力正在海外市场开辟、盈利程度改善等仍有空间；基于新一轮计谋规划，我们认为公司无望凭仗焦点手艺堆集以及场景理解劣势，正在中持久将人形机械人营业打形成为第三增加极。估计公司2025-2027年EPS别离为1。98/2。41/2。79，对应公司5月19日收盘价68。30元，2025-2027年PE别离为34。5/28。4/24。5，初次笼盖赐与“增持-A”评级。 风险提醒 宏不雅经济波动带来的运营风险：公司做下业浩繁，这些行业取宏不雅经济、固定资产投资、出口等要素亲近相关。宏不雅经济波动、国际商业形势变化等要素城市影响公司相关产物的市场需求取业绩。

　　汇川手艺(300124) 事务：2025年4月28日，公司发布24年年报、25年一季报。2024年，公司实现营收370。41亿元，同比+21。77%；归母净利润42。85亿元；同比-9。62%；扣非归母净利润40。36亿元，同比-0。87%。单24Q4，公司实现营收116。44亿元，同比+13。1%，环比+26。37%；归母净利润9。32亿元，同比-34。50%，环比-24。61%；扣非归母净利润9。01亿元，同比-12。09%，环比-15。49%。25Q1实现营收89。78亿元，同比+38。28%，环比-22。89%；归母净利润13。23亿元，同比+63。08%，环比+41。98%；扣非归母净利润12。34亿元，同比+55。87%，环比+36。92%。 通用从动化板块同比仍维持增势，光伏锂电以外行业订单同比增20%。2024 年制制业需求全体承压，工业从动化行业需求削减，市场规模已持续下滑两年，公司通用从动化营业实现发卖收入约152亿元，同比增加约1%，仍维持增加态势，2024年公司通用从动化除光伏、锂电以外的行业全体订单实现了约20%增加，龙头企业逆势增加实力凸显。分产物而言，24年公司通用变频器实现发卖收入约52亿元，通用伺服系统实现发卖收入约56亿元，PLC&HMI实现发卖收入约13亿元，工业机械人（含细密机械）实现发卖收入约11亿元。 公司新能源车板块收入高增，内部运营持续提拔盈利程度。2024年公司新能源汽车营业实现发卖收入约160亿元，同比增加约70%；新能源乘用车及新能源商用车营业均实现较高速增加。同时，公司积极推进内部运营办理优化，持续推进精益办理取高效运营，通过严控成本、降低制费、提拔人效及办理优化等策略，新能源汽车营业的盈利程度获得进一步提拔，实现了利润快速增加，常州工场已完成全数投产，产能快速爬坡，电机、电控产物均实现了年度百万套下线。 海外市场持续开辟，正式结构人形机械人范畴。海外市场方面，公司聚焦发财市场（包罗欧洲、美国等市场）以及新兴市场（包罗韩国、越南、印度、马来西亚、中东、土耳其等市场），区域行业化运做策略，2024年公司海外营业总收入约20亿元，同比增加17%，占公司总停业收入约6%。人形机械人新范畴方面，公司依托公司正在活动节制、伺服驱动、曲线导轨和丝杠等环节范畴的手艺堆集，公司正在2024年正式结构人形机械人营业，并启动了部门焦点零部件的研发工做。 投资：我们估计公司2025-2027年营收别离为478。47、593。20、725。47亿元，对应增速别离为29。2%、24。0%、22。3%；归母净利润别离为57。32、72。56、84。61亿元，对应增速别离为33。8%、26。6%、16。6%，以4月29日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为32X、25X、21X，公司是内资工控优良厂商，新能源车第二成长曲线、海外新市场等持续贡献增量，维持“保举”评级。 风险提醒：新范畴拓展不及预期风险；原材料价钱大幅波动风险。

　　汇川手艺(300124) 汇川手艺披露，其2024年12月份工业从动化板块订单同比增加20%以上（11月份同比增加约10%），环比增加低个位数，表示好于往年同期程度（2021-23年12月份平均环比约-7%）。12月份订单改善次要遭到电动工程机械、消费电子、智妙手机、空压机、印刷包拆等下逛市场鞭策。取其他工场从动化同业的订单趋向（12月份大多环比下降）比拟，我们仍认为这更多归因于汇川手艺的公司特有要素（而并非行业全体送来拐点），例如汇川手艺2018年以来开辟的电驱系统处理方案（公司旧事）受益于中国工程机械电动化海潮。这些新使用范畴的贡献，加上部门下逛市场的改善，似乎提拔了全体订单表示，而取此同光阴伏范畴的贡献逐渐削弱。 我们仍估计汇川手艺2024年四时度/全年全体收入将同比增加21%/24%，净利润同比增加20%/7%至人平易近币17亿/51亿元，次要得益于： n工业从动化板块收入正在2024年四时度/全年同比增加6%/4%，取汇川手艺9-11月份工业从动化累计订单增速分歧，假设从收到订单到确认收入的时间周期约1个月；n新能源汽车零部件板块收入正在2024年四时度/全年同比增加36%/67%，而9-11月份/1-11月份中国新能源汽车累计产量同比增加47%/35%。 参考解读工场从动化同业披露的订单趋向： 海际（买入）12月份订单同比增加位于10%-20%区间低端（增速较11月份的约20%有所放缓），环比下降10%-20%。12月份国内订单同比下降低个位数（11月份同比持平），而海外订单仍然强劲，12月份同比增加40%以上（我们估计11月份同比增加约70%）。 禾川科技（688320。SS，卖出）同比下降约30%（11月份同比增加约30%），环比下降约30%。同比和环比下滑表白，疲弱表示不只限于电池和光伏范畴，还包罗保守下逛市场。 存正在可能影响本演讲客不雅性的好处冲突，不该视本演讲为做出投资决策的独一要素。消息，见消息披露附录，或。 FINRA的注册/及格研究阐发师。 Goldman Sachs 投资概念 的6%升至2030年的18%；2) 用；3) 合作护城河正在于：1)研发成效行业领先，新产物线。SZ) 估值：我们的12个月方针价钱为人平易近币61。2元，基于25倍的2026年预期市盈率并以9。5%的股权成本贴现回2025年。我们的评级为买入。 次要下行风险：1)正在工业从动化范畴的市场份额扩张慢于预期；2)利润率趋向弱于预新能源汽车零部件营业爬坡慢于预期；4)总体系体例制业本钱开支/从动化需求放缓。

　　汇川手艺(300124) 次要概念： 事务概况 汇川手艺于2024年10月28日发布2024年三季报。公司2024Q1~3实现营收253。97亿元，同比+26。22%，实现归母净利润33。54亿元，同比+1。04%，业绩合适预期。 营收维持较快增速，利润率受公司产物布局变更波动 公司2024Q1~3实现营收253。97亿元，同比+26。22%，实现归母净利润33。54亿元，同比+1。04%，单季度来看，公司24Q3实现营收92。14亿元，同比+20。13%，持续维持较高增速增加；24Q3实现归母净利润达12。36亿元，同比-0。54%，降幅较24Q1~2收窄。 利润率端来看，公司2024Q1~3毛利率达31。02%，同比下降4。76pct，Q1~3净利率达13。45%，同比下降3。18pct；单季度来看，2024Q3公司单季度毛利率达29。69%，环比Q2略降0。16pct，2024Q3实现净利率13。75%，环比Q2提拔0。08pct，公司利润率的波动次要因为产物布局变更影响，毛利相对较低的新能源汽车营业占比提拔敏捷。 新能源汽车营业收入同比+96%，10月通用从动化订单估计实现正增公司四大板块营业持续推进，2024年1-9月，公司通用从动化（含工业机械人）营业实现发卖收入约109亿元，同比+4%；此中，通用变频器产物实现发卖收入约37亿元，通用伺服系统实现发卖收入约43亿元，PLC&HMI实现发卖收入约10亿元，工业机械人（含细密机械产物）实现发卖收入约8亿元；2024年1-9月公司新能源汽车营业实现发卖收入约104亿元，同比+96%；聪慧电梯营业实现发卖收入约36亿元，同比-6%；轨道交通营业实现发卖收入约3。4亿元，同比-9%。公司新能源汽车营业持续维持快速增加，通用从动化营业外行业景气宇相对较弱环境下维持正增加，营业持续稳健成长。 按照公司2024年10月31日通知布告，公司新能源汽车营业前三季度新增订单项目跨越20个，次要以国内车企客户项目为从，新增定点项目无望持续维持公司新能源汽车营业营收的高速增加。 通用从动化板块三季度受光伏锂电行业需求下滑影响波动，同时部门保守行业需求也有所波动，对公司三季度收入发生影响，估计10月通用从动化营业订单会实现同比正增加，下业中流程行业、工程机械电动化、储能、泛3C等范畴表示相对较好。随光伏锂电板块影响的逐渐削弱，通用从动化营业无望送来拐点。 盈利预测、估值及投资评级 按照公司24年三季报，连系对公司市占及产能进度的判断，我们点窜盈利预测2024-2026年停业收入别离为375。1/461。3/558。4亿元（前值375。9/462/559亿元），归母净利润别离为50。25/58。37/69。02亿元（前值53。6/62。3/73。6亿元），以当前总股本计较的摊薄EPS为1。88/2。18/2。58元（前值2/2。33/2。75元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数别离为29。6/25。5/21。6倍。考虑公司做为我国工控行业国产领先企业，无望受益于将来制制业从动化升级布景下工控行业景气宇提拔，同时公司新能源汽车电控营业持续放量，维持“买入”评级。 风险提醒 1）经济波动带来的运营风险；2）房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的运营风险；3）新能源汽车市场所作加剧，导致公司新能源汽车营业盈利程度下降的风险；4）焦点手艺及人才不脚导致公司合作劣势下降风险。

　　汇川手艺(300124) 焦点概念 2024年前三季度停业收入同比增加26。22%，归母净利润同比增加1。04%。2020年前三季度实现停业收入253。97亿元（+26。22%），归母净利润33。54亿元（+1。04%），扣非归母净利润31。35亿元（+2。91%），此中单三季度收入92。14亿元（+20。13%），归母净利润12。36亿元（-0。54%），扣非归母净利润10。66亿元（-9。54%）。前三季度营收较快增加得益于新能源汽车渗入率持续提拔以及公司定点车型SOP放量带来新能源汽车收入快速增加，同期利润增速不及营收增速次要系1）受产物发卖布局变化及市场所作加剧的影响，前三季度毛利率31。02%，同比下降4。76个百分点；2）股权类投资项目公允价值变更收益，公允价值变更收益-0。13亿元，同比下降-111。98%；3）子公司汇川节制合用所得税率变化，上年同期免征企业所得税，本期合用10%，所得税费用2。38亿元，同比增加238。64%。 通过从动化三季度发卖有所承压，四时度锂电光伏负面影响或削减。前三季度通用从动化收入109亿元，同比增加4%，此中通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机械人收入约37/43/10/8亿元，工业机械人增速高于通用从动化增速。单三季度同比下滑7%，次要系光伏锂电行业需求大幅下滑，同时PLC正在3C/机床/金属成品等行业的增加势头优良，部门抵消光伏、锂电行业下滑影响。估计公司10月营业订单会实现同比正增加，下逛流程行业、工程机械电动化、泛3C等范畴表示相对较好。另客岁四时度光伏锂电基数削减，且目前锂电受益于海外项目和3C电池需求有所企稳，负面影响削减。 新能源汽车营业连结较好增速，电梯营业加大市场开辟力度。前三季度新能源汽车收入104亿元，同比增加约96%，目前电驱系统类产物占比约80%，营业毛利率相对偏低，市场所作激烈，公司正通过提拔规模、内部挖潜、效率提拔鞭策盈利程度的提拔。四时度是汽车行业的高峰期，估计四时度新能源汽车营业收入仍将实现较好增加。另轨道交通/聪慧电梯收入36/3。4亿元，同比下降约-6%/-9%，国内新梯需求较弱，公司正通过海外跨国企业客户、电梯后办事市场及大配套营业来填补国内需求的下滑。 投资：公司是国内工控龙头，短期因产物布局变化及合作加剧业绩增速有所放缓，不改持久增加趋向。目前新能源车营业进入收成期，盈利能力逐渐提拔，同时工控需求无望修复，全体业绩或将回暖。我们下调盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润为49。69/59。66/72。05亿元（前值51。81/62。65/74。66亿元），对应PE30/25/21倍，维持“优于大市”评级。 风险提醒：国产替代进展不及预期；产物冲破不及预期；行业合作加剧。

　　汇川手艺(300124) 次要概念： 事务概况 汇川手艺于2025年4月28日发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现归母净利润42。85亿元，同比-9。62%，25Q1实现归母净利润13。23亿元，同比+63。08%，25Q1业绩合适预期。 25Q1净利同比+63%超预期，营收维持较快增加 公司2024年实现营收370。4亿元，同比+21。77%，实现归母净利润42。85亿元，同比-9。62%。单季度来看，公司24Q4实现营收116。44亿元同比+13。06%，25Q1实现营收89。78亿元同比+38。28%，持续维持较快增加；24Q4实现归母净利润达9。32亿元，同比-34。5%，25Q1实现归母净利润13。23亿元同比+63。08%，25Q1归母净利实现正增。利润率端来看，公司2024年毛利率达28。7%，同比下降4。85pct，2024年净利率达11。73%，同比下降3。97pct；2025Q1公司单季度毛利率达30。98%，同比下滑3。65pct，2025Q1实现净利率14。96%，同比提拔2。28pct，公司毛利率波动次要系公司毛利率相对较低的新能源汽车营业占比提拔敏捷，公司25Q1净利率提拔敏捷，次要得益于公司优良的费用管控，25Q1四费费率达17。84%，同比-5。76pct。 通用从动化Q1营收同比+29%增加显著，新能源营业持续快速增加公司四大板块营业持续推进：1）2024年公司通用从动化营业实现发卖收入152。4亿元，同比+1。36%；受益于公司持续市场开辟，25Q1公司通用从动化营业实现营收约41亿元同比+29%，增加显著。2）2024年公司新能源类营业实现发卖收入166。4亿元，同比+67。76%，2025Q1实现营收约39亿元，同比+66%，我国新能源汽车行业连结强劲增加，行业渗入率持续提拔，公司新能源乘用车受益于客户定点车型SOP放量及公司交付保障快速增加，新能源商用车营业凭仗新平台批量发卖实现较快增加。3）受房地产市场持续走弱影响，电梯行业市场需求低迷，2024年公司聪慧电梯营业实现发卖收入约49。4亿元，同比-6。65%；公司持续深挖客户价值，拓展存量市场机遇，开辟海外市场，25Q1公司聪慧电梯营业实现收入9。6亿元同比+2%。4）公司轨道交通营业平稳增加，2024年实现发卖收入约5。6亿元，同比+2%。 新兴计谋营业形成新增加线年正式结构人形机械人营业 公司正在夯实焦点营业根本上前瞻计谋结构鞭策营业延长，公司环绕国际化、数字化、能源办理、AI、人形机械人等计谋营业建立新增加线年公司持续推进国际化营业，已正在全球设立18家子公司及处事处，海外团队规模超600人，2024年实现海外收入约20亿元，同比+17%。数字化范畴公司持续深耕数字配备、数字能源取数字工场三大焦点赛道。公司自上而下规划工业AI手艺标的目的，多范畴实现AI手艺赋能取初步结构。2024年公司正式结构人形机械人营业，启动部门焦点零部件研发工做，计谋结构无望形成公司将来新兴成长曲线。 盈利预测、估值及投资评级 按照公司24年年报及25年一季报，连系对公司市占及产能进度的判断，我们点窜盈利预测2025-2027年停业收入别离为461。4/569。4/697。3亿元（25-26年前值461。3/558。4亿元），归母净利润别离为52。53/60。51/70。93亿元（25-26年前值58。37/69。02亿元），以当前总股本计较的EPS为1。95/2。24/2。63元（25-26年前值2。18/2。58元）。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数别离为35。1/30。5/26倍。考虑公司做为我国工控行业国产领先企业，无望受益于将来制制业从动化升级及国产替代布景下工控行业景气宇提拔，同时公司新能源汽车电控营业持续放量，维持“买入”评级。 风险提醒 1）经济波动带来的运营风险；2）房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的运营风险；3）新能源汽车市场所作加剧，导致公司新能源汽车营业盈利程度下降的风险；4）焦点手艺及人才不脚导致公司合作劣势下降风险；5）应收账款添加构成坏账风险；6）公司规模扩大带来办理风险；7）国际形势影响企业运营风险。

　　汇川手艺(300124) 投资要点 25Q1业绩大超预期。24年营收370。4亿元，同比+22%，归母净利润42。9亿元，同比-10%。24Q4/25Q1营收116。4/89。8亿元，同比+13%/+38%，归母净利润9。3/13。2亿元，同-35%/+63%。24年毛利率28。7%，同比-4。9pct，归母净利率11。6%，同比-4pct，24Q4/25Q1毛利率23。7%/31。0%，同比-5。5/-3。7pct，系会计政策变动（质保金等由发卖费用归为停业成本），低毛利的新能源车收入跨越工控；归母净利率8。0%/14。7%，同比-5。8/+2。2pct。24年非经常性损益项中股权类投资项目标公允价值变更损益同降（24年非经常性损益2。5亿，同-4。2亿）。25Q1工控、电车双从业，叠加人形计谋营业的表述均超预期。公司25年方针为：收入同比+10-30%，归母净利润同比+5-25%。 通用从动化：再现强劲α、Q1收入同比接近30%增加。24年/25Q1工控收入152/41亿元，同比+1%/+29%。行业端，24/25Q1OEM行业发卖额同比-1。7%/+3。3%（11个季度同降后转正）。分产物看，25Q1变频/伺服/PLC&HMI/工业机械人收入同比+10%/+25%/+35%/+60%，25Q1变频/伺服/小型PLC/中大型PLC MIR口径市占率20。8%/28。9%/1。8%/4。3%，同比+2。8/+3。1/持平/+0。4pct。新品类方面，高效电机、气动元件订单较快增加。分行业看，24年剔除光伏锂电后全体订单增加约20%，OEM市场24年抓住纺织、注塑、机床等布局性机遇，25Q1能源、机床、印包、物流等增加较快（光伏仍同降较多）；项目型市场挖掘EU、国央企国产替代机遇，增加较好；散单市场下沉区域细分财产集群，分析SBU订单增加超40%；25年瞻望，工控弱苏醒下、行业估计同比+0-3%；公司依托上顶下沉提份额，营收无望达180亿元，同比+20%摆布。 新能源汽车：收入持续60%+高增、规模效应无望进一步打开净利率空间。收入端：24年/25Q1新能源车收入160/39亿元，同比+70%/+66%；按照GGII，25Q1插混车型销量同比+50%，结合动力电控全体市占率达13。4%、延续立异高（24H1/24H2为10。0%/11。9%）。25Q1看，国内TOP客户抱负/广汽埃安/奇瑞/小鹏销量同比+16%/持平/+172%/+331%，公共、奥迪等也起头供给增量，公司正在泰国、匈牙利结构产能，提拔海外响应能力。利润端：24年子公司结合动力实现净利润9。4亿元，净利率为5。9%；估计本年电动车收入无望达225-240亿元，同比+40-50%，随规模效应进一步提拔，依托研发费率缩减，净利率无望达到7-8%。 电梯：依托出海及大配套营业连结稳健增加。24年/25Q1电梯收入49/9。6亿元，同比-7%/+2%。25Q1国内衡宇完工面堆集计同比-14%，压力较大，但依托海外市场及大配套营业（估计占电梯收入比沉）仍实现同增。我们估计25年电梯板块收入无望达49-52亿元，同比+0-5%。 计谋营业：首提“AI+人形”严沉计谋结构。公司继续推进前期国际化、数字化、能源办理营业以外，新的计谋表述是，25年基于新一轮计谋规划，公司将加大对人形机械人的投入力度：1）持续开展小脑研发（连系AI手艺研发肢体的运控）；2）将零部件推向市场，前期已取部门人形零件厂及工业客户沟通并获得后续试机志愿（关节样机24年已研发出，涵盖驱动器、无框电机及模组、滚柱丝杠，内部测试机能表示超预期）；3）产物组合方面，融合电机、驱动器、编码器、力传感器、多轴臂、丝杠等劣势品类，为客户打制定制化处理方案；4）依托对工业场景理解，开辟具身智能处理方案。 期间费用管控适当、现金流改善较着。公司24年/25Q1期间费用61。6/16。0亿元，同比+5。1%/+4。6%，期间费用率16。6%/17。8%，同比-2。6/-5。8pct，25Q1发卖/办理/研发/财政费用率3。63%/4。47%/9。91%/-0。17%，同比变更-2。88/-0。73/-2。20/+0。05pct。25Q1末公司存货78。0亿元，较25岁首年月+12%，合同欠债9。41亿元，较25岁首年月+4%。25Q1运营性现金流净额为2。63亿元，同比添加2。36亿元。 盈利预测取投资评级：估计公司25-27年归母净利润56。3/70。8/86。9亿元，同比+31%/+26%/+23%，较前期对25/26年预测的60。1/71。8亿元有所下调，27年为本期新增预测，对应现价PE别离为31x、25x、20x。公司从业拐点已至，机械人星辰大海，赐与25年40倍PE，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济下行，合作加剧等。

　　汇川手艺(300124) 投资要点 事务：公司2024年实现营收370。41亿元，同比增加21。8%；实现归母净利润42。85亿元，同比变化-9。6%；扣非归母净利润40。36亿元，同比变化-0。9%。Q4单季度实现营收116。44亿元，同比增加13。1%，环比增加26。4%；实现归母净利润9。32亿元，同比变化-34。5%，环比变化-24。6%；扣非归母净利润9。01亿元，同比变化-12。1%，环比变化-15。5%。 公司2025年Q1实现营收89。78亿元，同比增加38。3%，环比变化-22。9%；实现归母净利润13。23亿元，同比增加63。1%，环比增加42。0%；扣非归母净利润12。34亿元，同比增加55。9%，环比增加36。9%。 盈利有所承压，费用率管控优良。盈利方面，公司2024年发卖毛利率/净利率别离为28。7%/11。7%，别离同比变化-4。8pp/-4。0pp。公司2025年Q1发卖毛利率/净利率别离为31。0%/15。0%，别离同比变化-3。7pp/2。3pp。费用方面，公司2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。0%/4。2%/8。5%/0。0%，别离同比变化-2。4pp/-0。1pp/-0。1pp/0。0pp。 通用从动化、轨交不变，电梯略有下降。2024年，通用从动化营业实现发卖收入约152亿元，同比增加约1%，此中，通用变频器实现发卖收入约52亿元，通用伺服系统实现发卖收入约56亿元，PLC&HMI实现发卖收入约13亿元，工业机械人（含细密机械）实现发卖收入约11亿元。聪慧电梯营业实现发卖收入约49亿元，同比下降约7%；轨道交通营业实现发卖收入约5。6亿元，同比增加约2%。 电车营业维持高增，客户资本优良。2024年，公司新能源汽车营业实现发卖收入约160亿元，同比增加约70%。公司正在新能源乘用车电机节制器、电驱总成、定子拆机量等产物市场平分别取得了10。7%、6。3%、10。5%的市场份额，排名别离为第二、第四、第二，出格是正在第三方供应商中排名第一。公司通过手艺立异和产物升级，积极应对全球新能源汽车渗入率提拔的趋向，估计新能源汽车营业将成为公司将来增加的主要引擎。 组建团队发力AI、机械人。2024年，公司组建了工业AI焦点开辟者团队，并正在多个范畴实现了AI手艺的赋能取初步结构。公司努力于建立以工业AI模块为焦点，连系各范畴AI专员的“1+N”团队模式。公司正在2024年正式结构人形机械人营业，并启动了部门焦点零部件的研发工做。研发出人形机械人所需要的高机能关节部件样机，涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、滚柱丝杠等。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年营收别离为459。6亿元、563。2亿元、652。2亿元。公司工控龙头劣势扩大，国产替代历程加速，发力AI、机械人，营业多点开花，维持“持有”评级。 风险提醒：外资厂商加强国内结构构成国产替代合作加剧的风险；新能源汽车市场所作加剧，导致盈利程度下降的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。

　　汇川手艺(300124) 结论及： 近期公司子公司结合动力拟刊行不跨越7。1亿股，拟募资48。6亿元，用于新能源车焦点零部件的出产扶植。结合动力深耕新能源车电驱/电源系统等焦点部件，客户包罗抱负、广汽、奇瑞等车企。结合动力于2023年实现扭亏为盈，全年录得归母净利润1。9亿元，2024H1录得2。8亿元，业绩持续增加。我们看好结合动力IPO后送来快速成长，将带动公司利润进一步增加，对此赐与公司“买进”的投资。 子公司结合动力上市获受理，拟募资约49亿元：近期深交所受理公司子公司结合动力的IPO申请，结合动力拟登录创业板，估计融资金额为48。6亿元。本次IPO拟刊行股份不跨越7。05亿股，刊行前公司持有结合动力约95%的股权，据此计较刊行后公司持有比例也将高于70%，仍对结合动力有节制权。本次募集资金将次要用于新能源汽车焦点零部件出产扶植（26。1亿元）、研发核心扶植及平台类研发（13。2亿元）、数字化系统扶植（1。6亿元）、弥补营运资金（8。0亿元）。 结合动力深耕新能源车电驱电控范畴，跻身业内龙头梯队：结合动力从做新能源车电驱系统（电控、电机及驱动总成）、电源系统（车载充电机、DC/DC转换器及电源总成）等动力系统焦点部件，是国内最早推出800V高压SiC电驱动平台的企业之一。凭仗动力系统产物全平台能力，公司取抱负、小米等制车新以及广汽、奇瑞、沃尔沃等保守车企构成深度合做，成为业内电驱系统龙头企业。从国内市场份额看，公司2024年上半年新能源乘用车电控产物份额约11%，正在第三方供应商中排名第一（总排名第二），驱动总成、电机、OBC产物份额别离约5。9%、4。7%、4。6%，排名别离为第四、第五、第八。 结合动力业绩高速增加，盈利能力持续提高：2021-2023年结合动力收入别离为29。0、50。3、93。7亿元，期间CAGR达79%；2024年上半年实现收入60。6亿元，照旧连结较高增速。毛利率方面，结合动力毛利率逐年提高，从2021年的11。6%提拔至2023年的15。2%，2024H1进一步提拔至15。5%。费用率方面，得益于营收规模增加，期间费用率从2021年的19。1%下降至2023年的10。1%，2024H1略微下降至9。9%。分析来看，结合动力盈利能力逐年提拔，2023年录得归母净利润1。9亿元，成功实现扭亏为盈，2024H1录得归母净利润2。8亿元，归母净利率提拔至4。7%（2023年全年为2。0%）。瞻望将来，我们认为IPO后结合动力将继续快速成长，远期净利率无望进一步提拔，将为公司持续贡献利润。 盈利预测及投资：我们略微上调盈利预测，估计2024-2026年公司别离实现净利润49、58、69（此前为47、58、69亿元），YOY别离为+3%、+19%、+20%，EPS为1。8元、2。2元、2。6元，26倍、22倍，上调至“买进”的投资。 风险提醒：价钱合作激烈、新能源汽车营业成长不及预期、工控从动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻。

　　汇川手艺(300124) 结论及： 公司业绩：公司发布2024年年报，全年实现营收370。4亿元，yoy+21。8%；归母净利润42。9亿元，yoy-9。6%；扣非后归母净利润40。4亿元，yoy-0。9%，略低于预期。Q4单季公司实现营收116。4亿元，yoy+13。1%；归母净利润9。3亿元，yoy-34。5%；扣非后归母净利润9。0亿元，yoy-12。1%。 公司发布2025年一季报，演讲期内公司实现营收89。8亿元，yoy+38。3%；归母净利润13。2亿元，yoy+63。1%；扣非后归母净利润12。3亿元，yoy+55。9%，公司利润好于预期。 2024年新能源汽车营业收入维持高增加，从动化营业市占率实现提拔：2024全年公司实现营收370。4亿元，yoy+21。8%，次要受益于新能源汽车营业收入连结高增速。分营业来看，①新能源汽车营业实现收入166。4亿元，yoy+67。8%，次要是由于下逛车企订单均增加敏捷，公司电控、电机和总成产物继续连结快速增加，而且电源产物和车载空调理制器也加快放量。②公司通用从动化营业实现收入约152。4亿元，yoy+1。36%，从因国内从动化市场需求疲弱。但公司采用组合发卖策略，各产物的国内市占率稳步上行，此中，通用伺服、低压变频器、中高压变频器均正在国内市场排名第一，市占率同比别离提高0。1、1。6、2。7pcts，工业机械人排名从第四提拔至第三，市占率提高2。3pcts，此中细分范畴中SCARA机械人市占率提高6。5pcts，持续多年连结第一。③聪慧电梯类营业实现收入49。4亿元，yoy-6。65%，次要受国内房地产市场拖累。 控费结果较着，扣非后净利润同比微降：2024年公司毛利率同比下降3。63pcts至28。70%，次要是由于低毛利率的新能源汽车营业收入占比提高，以及从动化市场所作加剧影响。费用方面，公司期间费用率为16。65%，同比下降1。43%pcts，此中，发卖、办理、研发、财政费用率同比别离下降1。18、0。11、0。13、0。01pcts，发卖费用率下从因公司优化发卖组织，控费成效光鲜明显。此外，公司股权类投资项目标公允价值同比下降，使得公允价值变更收益、投资收益同比有所下降，影响公司利润表示。若剔除上述影响，公司扣非后归母净利润40。4亿元，yoy-0。9%，全体连结稳健。 2025Q1公司新能源汽车营业继续高增，通用从动化营业回暖：2025年公司实现营收89。8亿元，yoy+38。3%，此中，通用从动化、新能源汽车营业别离实现收入41、39亿元，yoy别离为+29%、66%，此中从动化营业光鲜明显回暖，次要遭到口岸、风电、电池等行业需求鞭策。因为收入布局变化，公司毛利率同比下降2。86pcts至30。98%，但公司期间费用率同比下降4。96pcts至17。85%，此中，发卖、办理、研发、财政费用率同比别离变更-2。08、-0。73、-2。20、0。05pcts。分析来看，公司扣非后归母净利润12。3亿元，yoy+55。9%；扣非后归母净利率为13。74%，同比提高1。55pcts。 公司启动第六代动力总成研发，并加码人形机械人赛道。公司将来将紧抓新能源汽车市场机遇，扩大市场份额。公司2025年下半年将启动第六代动力总成、电控、电机和电源平台产物的预研工做，连结产物合作力。此外，公司积极加码人形机械人赛道，2024年组建团队笼盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、滚柱丝杠等焦点零部件的研发工做，并完成样机设想。目前公司曾经初步建立了人形机械人营业的生态毗连，将来将聚焦工业范畴的处理方案。考虑到公司正在工业机械人及焦点零部件的领先劣势，我们看好公司受益于具身智能海潮。 盈利预测及投资：估计2025-2027年公司别离实现净利润50、62、69亿元，YOY别离为+18%、+21%、+11%，EPS为1。8元、2。3元、2。5亿元，当前A股价对应PE别离为34倍、28倍、25倍，我们认为公司新能源汽车营业进入收成期，而且看好公司向人形机械人等高端制制业迈进，赐与公司“买进”的投资。 风险提醒：价钱合作激烈、新能源汽车营业成长不及预期、工控从动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻。

　　汇川手艺(300124) 事务：公司2024年实现停业收入370。41亿元，同比+22%；归母净利润42。85亿元，同比-10%；实现扣非归母净利润40。36亿元，同比-1%。2025Q1公司实现停业收入89。78亿元，同比+38%；归母净利润13。23亿元，同比+63%；实现扣非归母净利润12。34亿元，同比+56%。 点评： 新能源车营业高增加，通用从动化营业龙头劣势较着。1）新能源汽车营业方面，2024年公司新能源汽车营业营收160亿元，同比增加70%，客户定点持续提拔，2025Q1新能源汽车&轨交实现39亿元，同比增加66%。2）通用从动化营业方面，2025Q1公司实现营收41亿元，同比增加29%，龙头劣势较着。 计谋结构AI赛道，加码人形机械人财产。公司从计谋层面自上而下规划工业AI手艺标的目的，方针以“智制”改变“制制”。依托公司正在活动节制、伺服驱动、曲线导轨和丝杠等环节范畴的手艺堆集，公司正在2024年正式结构人形机械人营业，并启动了部门焦点零部件的研发工做。我们认为公司做为工业从动化头部企业，具有无框电机、丝杠等人形机械人环节零部件研发能力，无望摸索新增加点。 盈利预测及投资评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为55/68/83亿元，同比增加29%、23%、22%。截止4月29日市值对应25、26年PE估值别离是33/27倍，维持“买入”评级。 风险峻素：行业需求不及预期风险；手艺迭代变化风险；原材料价钱波动超预期风险；环保及平安出产风险等。

　　汇川手艺(300124) 投资要点 事务：子公司结合动力IPO获得深交所受理。公司拟刊行不跨越7。1亿股，占刊行后总股本的10%~25%（当前股权布局为汇川手艺持股95%，两个员工持股平台合计持股5%）。拟募资48。6亿元，投入“新能源车焦点零部件出产扶植”等项目（总投资额66。9亿元）。 收入逾越式增加、多条理产物同步快速成长、领军地位显赫。公司营收逐年逾越式增加，24Q1-3/2023年为104/94亿元，同+96%/79%，21-23年CAGR达80%。同时，公司占汇川手艺收入比沉由21年16%增加至24Q1-3的41%，利润占比约13%（24H1）。产物布局方面，公司建立多条理部件架构，系统级、组件级、模块级产物同步快速成长，24H1电驱/电源系统销量达134/37万台，收入51。4/8。8亿元，占比达85%/15%。按照NE时代，24H1公司电控产物份额约11%，居国内第三方第1（总排名第2）；驱动总成/电机/OBC份额5。9%/4。7%/4。6%，排名第4/5/8。 扭亏后盈利大幅增加、平台化&规模效应无望拉升远期净利率。公司24H1/2023年毛利率为16。0%/14。6%，24H1/23/22年归母2。8/1。9/-1。8亿元，24H1净利率4。7%。公司依托建立模块化研发平台及规模效应摊薄费用，24H1/23/22/21年期间费用别离为6。0/9。5/8。0/5。5亿元（此中研发费用别离为4。1/6。3/5。7/3。9亿元），期间费用率由21年的19。1%（研发费用率13。5%）下降为24H1的9。9%（研发费用率为6。7%，研发费用大幅下降次要系前期大规模研发投入期已过，研发人员增速下降），我们估计远期净利率无望达8%。 看好新客户&新车型贡献增量、估计25年收入同比+40%~50%。客户布局方面，24H1公司前五大客户为抱负、广汽、奇瑞、长安、吉利，收入占比为33。2%/14。0%/6。8%/6。4%/6。0%，此中抱负占比力23年+13。2pct，我们估计系混动产物&新车型放量带动。同时，公司取沃尔沃、Stellantis、公共、奥迪、保时捷、捷豹虎等海外车企深度合做，OBC和DC/DC已对多个海外品牌批量供货。车型布局方面，公司目前为170+个车型供给动力处理方案，我们估计增程&插电式占比约80%。瞻望25年，抱负&小米&奇瑞&广汽新车型无望进一步贡献增量，估计全年收入无望达210~230亿元，同比+40%~50%。 总资产&净资产稳健增加、欠债率向好。截至24H1，公司总资产/净资产达129。7/41。7亿元，较23年+6。8/2。9亿元。24H1/23/22/21年资产欠债率为67。9%/68。5%/65。3%/70。4%，全体稳健向好。 盈利预测取投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润50。3/60。1/71。8亿元，同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE别离31倍、26倍、22倍，赐与25年35倍PE，方针价78。1元，维持“买入”评级。 风险提醒：风险提醒：宏不雅经济下行，合作加剧等。

　　汇川手艺(300124) 投资要点： 事务：近日，汇川手艺发布2024年三季报。 点评： 2024Q3营收维持增加。2024年前三季度，公司实现营收为253。97亿元同比增加26。22%；归母净利润为33。54亿元，同比增加1。04%。毛利率和净利率别离为31。02%、13。45%，别离同比下降4。76pct、3。18pct。毛利率下降次要系新能源车营业占比提拔和营业合作加剧。发卖费用率、办理费用率、研发费用率以及财政费用率别离同比变更为-0。42pct、-0。30pct、-1。42pct、-0。07pct。2024Q3，公司实现营收为92。14亿元同比增加20。13%，环比下降4。92%；归母净利润为12。36亿元，同比下降0。54%，环比下降5。44%。毛利率为29。69%，同比下降5。29pct，环比下降0。16pct；净利率为13。75%，同比下降2。61pct，环比提拔0。08pct发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比变更为+0。05pct、+0。02pct、-1。65pct、-0。33pct，别离环比变更为+0。69pct+0。31pct、+0。87pct、-0。29pct。 新能源车营业维持高增，通用从动化营业承压。受益于行业渗入率提拔和产物放量，2024Q3公司新能源车营业连结高速增加，营收约为41。71亿元，同比增加99。17%，环比增加6。13%。通用从动化营业受下逛需求疲软拖累，营业营收同环比下滑，营收约为33。80亿元。此中通用变频器、通用伺服系统、PLC&HMI、工业机械人营收别离同比-1。56%、-14。81%-24。57%、+7。84%；别离环比-25。00%、-23。53%、-20。51%、-35。29%。电梯营业营收约为12。69亿元，同比下降14。38%，环比下降11。33%。公司采纳积极拓展策略应对弱需求，跟着宽松政策、危旧房等办法持续落地，无望鞭策需求回暖。 果断国际化计谋，海外营收逐年增加。截至2024H1，公司正在全球设立18家子公司及处事处和26家联保核心，同时加强渠道成长取办理，优化现有渠道质量，从发卖取办事、研发、供应链等方面全方位帮推公司国际化。跟着公司国际化计谋进一步落地，海外营业系统持续完美，客户资本扩张，公司海外营业营收呈逐年增加态势。2024H1公司海外营收为9。47亿元，同比增加16。78%，占总营收5。85%。 投资：维持“买入”评级。估计公司2024-2026年EPS别离为1。86元2。19元、2。52元，对应PE别离为30倍、25倍、22倍，维持“买入”评级 风险提醒：（1）行业合作加剧风险；（2）下逛需要趋弱风险；（3）原材料价钱上涨风险。

　　汇川手艺(300124) 结论及： 公司业绩：公司发布2024年年报，全年实现营收370。4亿元，yoy+21。8%；归母净利润42。9亿元，yoy-9。6%；扣非后归母净利润40。4亿元，yoy-0。9%，略低于预期。Q4单季公司实现营收116。4亿元，yoy+13。1%；归母净利润9。3亿元，yoy-34。5%；扣非后归母净利润9。0亿元，yoy-12。1%。 公司发布2025年一季报，演讲期内公司实现营收89。8亿元，yoy+38。3%；归母净利润13。2亿元，yoy+63。1%；扣非后归母净利润12。3亿元，yoy+55。9%，公司利润好于预期。 2024年新能源汽车营业收入维持高增加，从动化营业市占率实现提拔：2024全年公司实现营收370。4亿元，yoy+21。8%，次要受益于新能源汽车营业收入连结高增速。分营业来看，①新能源汽车营业实现收入166。4亿元，yoy+67。8%，次要是由于下逛车企订单均增加敏捷，公司电控、电机和总成产物继续连结快速增加，而且电源产物和车载空调理制器也加快放量。②公司通用从动化营业实现收入约152。4亿元，yoy+1。36%，从因国内从动化市场需求疲弱。但公司采用组合发卖策略，各产物的国内市占率稳步上行，此中，通用伺服、低压变频器、中高压变频器均正在国内市场排名第一，市占率同比别离提高0。1、1。6、2。7pcts，工业机械人排名从第四提拔至第三，市占率提高2。3pcts，此中细分范畴中SCARA机械人市占率提高6。5pcts，持续多年连结第一。③聪慧电梯类营业实现收入49。4亿元，yoy-6。65%，次要受国内房地产市场拖累。 控费结果较着，扣非后净利润同比微降：2024年公司毛利率同比下降3。63pcts至28。70%，次要是由于低毛利率的新能源汽车营业收入占比提高，以及从动化市场所作加剧影响。费用方面，公司期间费用率为16。65%，同比下降1。43%pcts，此中，发卖、办理、研发、财政费用率同比别离下降1。18、0。11、0。13、0。01pcts，发卖费用率下从因公司优化发卖组织，控费成效光鲜明显。此外，公司股权类投资项目标公允价值同比下降，使得公允价值变更收益、投资收益同比有所下降，影响公司利润表示。若剔除上述影响，公司扣非后归母净利润40。4亿元，yoy-0。9%，全体连结稳健。 2025Q1公司新能源汽车营业继续高增，通用从动化营业回暖：2025年公司实现营收89。8亿元，yoy+38。3%，此中，通用从动化、新能源汽车营业别离实现收入41、39亿元，yoy别离为+29%、66%，此中从动化营业光鲜明显回暖，次要遭到口岸、风电、电池等行业需求鞭策。因为收入布局变化，公司毛利率同比下降2。86pcts至30。98%，但公司期间费用率同比下降4。96pcts至17。85%，此中，发卖、办理、研发、财政费用率同比别离变更-2。08、-0。73、-2。20、0。05pcts。分析来看，公司扣非后归母净利润12。3亿元，yoy+55。9%；扣非后归母净利率为13。74%，同比提高1。55pcts。 公司启动第六代动力总成研发，并加码人形机械人赛道。公司将来将紧抓新能源汽车市场机遇，扩大市场份额。公司2025年下半年将启动第六代动力总成、电控、电机和电源平台产物的预研工做，连结产物合作力。此外，公司积极加码人形机械人赛道，2024年组建团队笼盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、滚柱丝杠等焦点零部件的研发工做，并完成样机设想。目前公司曾经初步建立了人形机械人营业的生态毗连，将来将聚焦工业范畴的处理方案。考虑到公司正在工业机械人及焦点零部件的领先劣势，我们看好公司受益于具身智能海潮。 盈利预测及投资：估计2025-2027年公司别离实现净利润58、67、74亿元，YOY别离为+36%、+16%、+11%，EPS为2。2元、2。5元、2。8亿元，当前A股价对应PE别离为30倍、26倍、23倍，我们认为公司新能源汽车营业进入收成期，而且看好公司向人形机械人等高端制制业迈进，赐与公司“买进”的投资。 风险提醒：价钱合作激烈、新能源汽车营业成长不及预期、工控从动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻。

　　汇川手艺(300124) 焦点概念 2025年一季度停业收入同比增加38。28%，归母净利润同比增加63。08%。公司2024年实现营收370。41亿元，同比增加21。77%；归母净利润42。85亿元，同比下滑9。62%。单季度看，2024年第四时度实现营收116。44亿元，同比增加13。04%；归母净利润9。32亿元，同比下滑34。43%，收入增速放缓次要系光伏、锂电等行业需求承压及电梯营业下滑所致，利润下滑次要系产物布局变化、行业合作加剧导致毛利率下滑、2025年第一季度营收89。78亿元，同比增加38。28%，归母净利润13。23亿元，增加63。08%，次要受益于新能源汽车及通用从动化营业高增。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率为28。70%/11。73%，同比下降4。85/3。97pct，此中新能源汽车营业毛利率下滑拖累全体表示；2025年第一季度毛利率/净利率为30。98%/14。96%，同比改善1。13/2。28pct。费用率方面，2024年发卖/办理/研发/财政费用率为4。00%/4。16%/8。50%/-0。01%，同比变更-2。39/-0。10/-0。13/-0。01pct，发卖费用率大幅下降。 高端产物占比提拔，多营业线布局性增加。分营业看，2024年公司通用从动化营业收入152。43亿元，占比41。15%，同比增加1。36%，持续推进流程工业、国央企国产化；新能源汽车和轨交收入166。42亿元，占比44。93%，同比添加67。76%，收入高增次要系中国新能源汽车行业连结强劲增加，新能源乘用车客户定点车型SOP放量、商用车新平台的批量发卖所致；聪慧电梯电气收入49。39亿元，占比13。34%，同比下滑6。65%，次要系电梯行业市场需求仍显低迷所致。2025年一季度，新能源汽车和轨交收入约39亿元，同比增加66%，连结高速增加；通用从动化收入约41亿元，同比增加29%，增加趋向优良。 正式结构人形机械人营业，启动焦点零部件研发工做。1）组建人形特地团队，已研发出高机能关节部件样机，包罗低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、滚柱丝杠等，内部测试中，驱动器和电机的机能表示超出预期，滚柱丝杠已完成样机设想。2）初步建立了人形机械人营业的生态毗连，基于产物机能和合作力，已取部门通用人形零件厂等成立了积极沟通，并获得较好反馈取后续试机志愿。3）聚焦工业范畴，摸索具身智能机械人场景化的处理方案。 投资：公司是国内工控龙头，从业通用从动化份额持续提拔、新能源汽车持续高增带动从业业绩改善；人形机械人营业24年正式结构，零部件研发、客户沟通优良，有极大要率成为人形机械人领先企业。我们估计2025年-2026年归母净利润别离为53。17/64。47亿元（前值59。66/72。05亿元），新增2027年归母净利润预测76。44亿元，对应PE34/28/24倍，维持“优于大市”评级。 风险提醒：国产替代进展不及预期；产物冲破不及预期；行业合作加剧。